我們應當利用每次金價跌落，尤其是大幅暴跌的有利時機，在國際市場上持續(xù)購進實物黃金。將中國外匯儲備中的實物黃金占比，逐步提高到二成以上，至少要達到全球平均水平，以分散風險。

　　陳克新

　　蘭格經濟研究中心首席分析師

　　雖然前期國際市場黃金價格暴跌，一些機構與投資者紛紛拋售，僅4月累計跌幅就超過10%，預計短時期內金市行情依然疲軟，還有可能繼續(xù)探底，但這并不意味著黃金行情開始踏入熊途。從大趨勢來看，今后全球黃金需求依然旺盛，牛市遠未結束。因此，有關部門要抓住這個有利時機，逐步購進增持實物黃金，使其占據(jù)中國外匯儲備構成的二成以上，至少要達到全球平均水平，以實現(xiàn)外匯儲備安全體系的全方位構筑。

　　未來黃金需求旺盛

　　未來全球黃金需求旺盛，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

　　對抗通貨膨脹需求。此次金價暴跌，一個重要因素在于發(fā)達國家物價指數(shù)較低，日本因此將2%的物價上漲作為奮斗目標，由此引發(fā)人們通貨膨脹預期下降，黃金對抗通貨膨脹功能相應減弱。實際上，由于世界各國政府，主要是發(fā)達國家政府，長時期寅吃卯糧，累計了巨額債務，必須不斷印鈔還債。與此同時，全球經濟復蘇疲弱，下行風險增加，還必須更多印鈔刺激經濟增長。而金價與大宗商品價格下跌，又予以了更寬松貨幣政策的巨大理由。受其影響，進入市場的流動性越來越多，勢必導致“錢遠多于貨”的嚴重通貨膨脹局面出現(xiàn)。在這種情形之下，黃金作為最好的保值手段，其對抗通貨膨脹需求一定旺盛。

　　資金避險需求。世界經濟復蘇不確定增加，尤其是一季度中美經濟增速均低于預期，消費疲軟，致使大量資金從商品市場撤出，流向美元資產，推動美元升值，黃金避險效應部分喪失，這是遭遇拋售價格暴跌的另一原因。但是，在世界各國竭盡全力，包括使用極端手段“救市”措施刺激之下，巨額債務最終以貨幣大幅貶值等方式“一風吹”，全球經濟終歸要輕裝走上增長之路。實際上，盡管復蘇遭遇挫折，但全球經濟仍未脫離復蘇主流，整體狀況比去年較好，而非更差。如果中國經濟下行風險加大，勢必促使有關部門出臺更有力措施，穩(wěn)定經濟增長。隨著全球經濟的逐步復蘇，消費需求重歸旺盛，并由于美聯(lián)儲弱勢美元的長期既定戰(zhàn)略，黃金避險需求將再次大放光彩。

　　儲備貨幣需求。世界各國央行，特別是具有世界儲備貨幣功能的美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行等無上限印鈔，引發(fā)流動性泛濫，不斷稀釋貨幣含金量，已經使得主權貨幣信譽遭遇極大動搖。在新的替代手段出現(xiàn)之前，人們只能無可奈何將貴金屬作為避風港。因此有觀點認為未來金銀將成為世界貨幣。在世界儲備貨幣多項選擇中，雖然不太可能完全回歸“金本位制”，黃金也難以再次成為曾經的世界唯一儲備貨幣，但作為貨幣發(fā)行約束機制，作為世界儲備貨幣的信譽基礎，今后主要國家貨幣發(fā)行，還是有可能與黃金儲備建立一定聯(lián)系。為此，現(xiàn)今世界主要國家央行依然大量持有儲備黃金。其中美聯(lián)儲持有黃金儲備8133.5噸，儲備占比75.1%，位列全球第一；德國央行持有3391.3噸，排行老二。預計未來各國央行黃金儲備將有增無減，有些黃金儲備占比偏低的國家央行，黃金儲備更是會有較大幅度增加，而所謂國家央行拋售黃金還債的傳言，即便成真，那也只是個別情況，將黃金作為“永不出售的資產”并且不斷增加持有，應當是今后各國央行的主流方針。世界黃金協(xié)會(WGC)最新報告也顯示，全球央行依然是黃金市場穩(wěn)定持有者。即便是黃金價格暴跌的2013年4月，全球各大央行，如美聯(lián)儲、德國央行、IMF和中國央行的黃金儲備并未出現(xiàn)明顯波動。

　　由此可見，未來全球黃金需求依然旺盛，進而成為支撐金價，刷新歷史高點的堅實基礎。實際上，因為前期黃金價格急劇下挫，大量抄底資金開始顯露身影，引發(fā)對于黃金的強勁購買。據(jù)有關資料（美國商品期貨交易委員會數(shù)據(jù)），4月中旬的一周時間內，黃金凈多頭頭寸增加9.5億美元，達到565億美元。近期中國內地與香港市場上一些客戶買金如買白菜，自金價下跌以來10天內，內地投資人鯨吞了實物黃金300噸，約占全球黃金年產量的10%。亞洲市場甚至出現(xiàn)“金荒。所有這些，一方面證明了黃金旺盛需求的客觀存在，另一方面也顯示了巨量流動性充斥市場，顯示了公眾對于未來嚴重通貨膨脹形勢的普遍擔憂。在這個最大的戰(zhàn)略格局之下，黃金牛市豈能結束？

　　提高外匯儲備中

　　實物黃金占比

　　一個國家合理的外匯儲備構成，應當包括現(xiàn)金、債券、黃金等多個方面，以分散風險。目前來看，中國外匯儲備中，其他國家債券比重過高，而實物黃金儲備太少，不過1000多噸，與4萬多億美元的外匯儲備實在不成比例，與美聯(lián)儲75%左右的占比更是相差懸殊。因此，我們應當利用每次金價跌落，尤其是大幅暴跌的有利時機，在國際市場上持續(xù)購進實物黃金。要通過5年、10年、20年的時間，將中國外匯儲備中的實物黃金占比，逐步提高到二成以上，至少要達到全球平均水平。

　　提高中國黃金儲備數(shù)量，還要借助民間力量。一方面，國家層面加大國際市場黃金購買與進口力度，消化過量現(xiàn)金外匯；另一方面，將所購買的黃金，部分出售給城鄉(xiāng)居民，同時回收人民幣外匯占款，亦可以減輕國內通貨膨脹壓力。

　　雖然在國際市場購進儲備黃金，也有一定風險，主要是價格繼續(xù)跌落風險與利息損失風險，但與之比較，持有其他國家債券（包括現(xiàn)金）的風險要高得多。這種風險首先是債務違約風險。一些國家入不敷出，無錢還本付息，勢必債務違約。如何避免其債務違約，就必須借給他更多的錢，用新債償還舊債，致使債務總量越來越多。其結果還是一樣：你借出的錢可能永遠無法得到完全償還。其次是賬面減記風險。一些國家借了太多的錢，超出了國民收入，沒有錢還本付息，最后只好與債權人協(xié)商減少賬面?zhèn)~，債權人不愿意也沒有辦法。再次是含金量貶值風險。還有一些國家借了太多的錢，超出了國民收入，但可以印刷貨幣還本付息。比如美國、日本、歐元區(qū)等。雖然債權人不會遭遇債務違約，但由于貨幣貶值，實際上所償還的“真金白銀”卻是急劇減少。譬如目前1萬億美元外匯儲備，所能購買的實物黃金數(shù)量，只有10年前的幾分之一。最后是無法大量兌現(xiàn)風險。存錢太多，本身就是巨大風險。譬如中國3.44萬億美元的外匯儲備，在國際市場上根本不可能大量入市購買現(xiàn)貨商品，因為市場上遠沒有那么多的商品，能夠滿足那么多的貨幣購買力。只要中國三分之一的外匯儲備出籠，就足以將目前國際市場所有大宗商品及貴金屬買光，將其價格推高1倍到數(shù)倍。同樣，我們持有的各國債券也無法大量減持兌現(xiàn)。否則，將會出現(xiàn)該債券急劇貶值的局面，到頭來賬面損失慘重，而債務國卻可以輕松還債。所以說，中國目前數(shù)萬億元的外匯儲備，由于數(shù)量過于龐大，實際上已經成為了一筆永遠不能動用、甚至不能大部分動用或兌現(xiàn)的賬面財富，雖然其賬面數(shù)字還在不斷增多。

　　由此可見，在未來嚴重通貨膨脹以及債務危機麻煩不斷的情況下，中國外匯儲備中的過量現(xiàn)金與債券，其風險比實物黃金要大許多。畢竟無論金價短期內如何暴跌，總歸還會有價值存在，而存款、債券在理論上卻完全有可能血本無歸。況且從長期來看，貴金屬都是升值的。比如從2008年10月至今，國際金價最多上漲了120%，即便經歷了本輪股市下跌，累計漲幅仍超過6成，而目前美國、日本、歐元利率接近為零，即使美國10年期國債收益率最高也不到4%。